在地产下行周期，公司工程业务或需寻找新的平衡点
投资时间网、标点财经研究员 王子西
板材头部企业交出的 2025 年业绩答卷喜忧参半。
日前，兔宝宝（002043.SZ）发布 2025 年度业绩快报。期内，公司实现营收 88.87 亿元，同比下滑 3.29%；实现归母净利润 7.22 亿元，同比大涨 23.29%。营收减少主要是公司对工程定制业务进行风险管控，子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司（下称裕丰汉唐）工程定制业务收入同比减少 3.62 亿元所致。
而公司归母净利润大涨并非源于主营业务，主要系参股公司悍高集团（001221.SZ）于 2025 年 7 月上市，公司公允价值变动损益增加 2.53 亿元所致。若扣除非经常性损益，公司归母净利润为 3.92 亿元，下滑 20.06%。这是兔宝宝连续第二年遭遇扣非后归母净利润下降。
投资时间网、标点财经研究员注意到，该公司扣非后归母净利续降也与裕丰汉唐有关。兔宝宝方面解释称，主要系该子公司工程定制业务收入减少导致毛利降低，同时公司管理费用和销售费用增加所致。
兔宝宝成立于 1992 年，公司于 2005 年登陆深交所，是中国装饰板行业首家上市企业。公司目前拥有装饰材料和定制家居两大业务板块，其中，装饰材料业务由板材、辅材和装饰材料品牌使用费三块内容构成；定制家居业务则包含本部家居（全屋定制、木门、地板等）和工程定制两块。
公司工程定制的经营主体是裕丰汉唐，主要聚焦地产客户。近年来，随着房地产行业持续低迷，该子公司的地产精装定制业务受到较大影响。数据显示，裕丰汉唐的营收已由 2021 年的 18.94 亿元，逐渐下滑至 2023 年的 11.47 亿元，再到 2024 年的 6.10 亿元。若按上述业绩快报，2025 年该子公司营收或缩减至不足 3 亿，仅是 2021 年的一成多。
且在 2021 年，裕丰汉唐净利润尚逾 1 亿元，但 2022 年至 2024 年持续亏损，其中 2024 年大亏高达 1.59 亿元。
再看上市公司层面。由于裕丰汉唐 2022 年工程定制业务规模急剧收缩、拖累兔宝宝整体营收增长，因此，该年度公司收入同比下滑 5.40% 至 89.17 亿元。此后两年，裕丰汉唐的收入依旧下行，但上市公司装饰材料及本部家居业务增长对冲了其下滑，兔宝宝营收又回归到正增长。2023 年、2024 年，公司营收增速均在 2% 以下。
另需一提的是，2022 年及 2024 年，与裕丰汉唐相关的信用减值及商誉减值计提较多，也影响了公司最终报表利润。数据显示，2022 年及 2024 年，兔宝宝扣非后归母净利润分别为 3.46 亿元和 4.90 亿元，同比降幅均为双位数。
目前，兔宝宝对定制工程业务的经营策略已然转变，主基调是"控规模、降风险、谋转型"，风险控制被放在重要位置。同时，定制家居零售业务依托公司板材的品牌影响力和环保优势，坚持产品中高端定位，打造区域性强势品牌，未来此部分业务或将占据公司定制家居板块的主导地位。
兔宝宝历年扣非后归母净利润及同比增速（亿元、%）
数据来源：choice 及 2025 年度业绩快报
此前，国盛证券研报指出，2024 年我国人造板消费量达 3.3 亿立方米，市场规模约 7253 亿元，据该券商测算，用于家具制造的人造板市场规模约 2500 亿元。整体来看，人造板产业总体已步入平稳发展阶段，刨花板受益于定制家具行业的快速发展，细分品种仍存在结构性增长机会。
同时，由于全国各地对木材材质偏好不一、板材存在经济运输半径、终端客户高度分散等原因，人造板产业长期呈现高度分散的竞争格局。截至 2024 年底，从业企业数量仍超 8600 家，OEM 资源丰富，但知名品牌稀缺。兔宝宝作为业内头部，后续受益于板材消费群体 B 端化趋势。
投资时间网、标点财经研究员注意到，兔宝宝营收大头——装饰材料业务渠道运营较多，除了门店零售，还有家装公司、家具厂等大小 B 端渠道。截至 2025 年 6 月末，其装饰材料门店有 4673 家，其中乡镇店过半；经销商体系合作的家具厂客户达 2 万多家；公司还成立家装运营公司，力争和全国 TOP30、省级 TOP6、地级市 TOP3 的家装龙企达成合作。
未来，真正决定兔宝宝下一阶段高度的，或许不只是门店数量，而是 B 端渗透与行业整合的速度。在行业高度分散、品牌稀缺的情况下，渠道与格局的重塑或许才刚刚开始。
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